定向降准首批资金落地 逆周期调控仍有空间

4月15日，市场迎来定向降准首批资金。这一举措将有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，有助于引导市场利率下行，也有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。随着经济社会秩序加快恢复，CPI开始高位回落，货币政策在注重与财政、就业等政策协同配合方面仍有发力空间——

4月15日，市场迎来定向降准首批资金。

4月3日，中国人民银行决定实施年内第三次降准。此次降准为定向降准，分4月15日和5月15日两次实施到位，防止一次性释放过多导致流动性淤积，确保降准中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。

此次降准公布后，银行间市场流动性充裕，资金利率加速下行，多期限资金利率创下近年来新低。

资金价格创新低

4月14日，DR001也就是银行间存款类机构以利率债为质押的1天期回购利率均值，继续保持在1%以下。

从历史走势看，DR001低于1%的情况并不多见。2019年年中、年末以及2020年年初，这一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣布将实施定向降准后，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成为该指标自2014年12月15日公布以来的历史最低值。随后，这一利率有所回升，但截至4月14日收盘，这一利率仍然保持在1%以下。

实际上，2月份以来，市场资金利率就趋于下行。2月开始，央行在公开市场的操作利率、中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）“接力式”下调，资金利率开始逐步下行。

上海银行间同业拆放利率（Shibor）各期限品种曲线自2月开始逐渐下行。与3个月前的水平相比，Shibor隔夜品种和3个月期品种均已累计下行超过100个基点。

不仅是短期限的资金利率下行，较长期限的资金利率水平也在走低。3月、6月、9月和1年期Shibor上周以来均出现显着下滑。1个月期至1年期Shibor分别跌至11年来的最低点，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%。

带动融资成本下行

近期短中长期资金利率显着下行，与央行加大流动性投放、引导市场利率下行有关。

今年以来，央行已三次降准，中长期流动性投放力度较大，使得中长期限的资金更为便宜。随着流动性投放力度的加大，银行间流动性充裕。

这从一季度金融数据大幅超预期也能看出来。一季度新增人民币贷款7.1万亿元，同比多增1.3万亿元；3月末M2增速10.1%，达到近年来的高位，重新回到两位数增速；社会融资规模增速11.5%，比2019年年末提高0.8个百分点，逆周期调节有力。

银行间市场流动性充裕也带动了社会融资成本明显下降。数据显示，3月份一般贷款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点。代表性的市场利率——10年期国债利率3月末比去年的高点下降了0.84个百分点，企业债券利率比2019年高点下降了大约1个百分点。

统计数据显示，一季度五大国有商业银行新增的普惠小微贷款达2400亿元，同比多增了750亿元。这五家大行的普惠小微贷款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3个百分点。

在4月15日定向降准落地后，将为市场带来长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源。

货币政策仍有空间

定向降准落地后，业内专家认为，接下来宏观政策逆周期调节仍有空间。

中国民生银行首席研究员温彬认为，随着国内疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，CPI开始高位回落，为货币政策操作打开了更大空间。

国家统计局发布的数据显示，3月份CPI同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.9个百分点。这是CPI同比涨幅连续两个月收窄，并回落到5%以内。

温彬认为，下阶段，在保持流动性合理充裕的背景下，货币政策调控应由数量型工具向价格型工具转换，一方面引导国债收益率曲线整体下移，推动企业债融资利率下行；另一方面适时适度下调存款基准利率，引导LPR利率下降，进一步降低实体经济融资成本。

“货币政策在注重与财政、就业等政策协同配合方面仍有发力空间。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为。

央行一季度货币政策例会指出，要健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，对冲疫情对经济增长的影响。

温彬表示，增强财政和货币政策联动，要在信贷投向上加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域支持力度，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。

唐建伟认为，未来货币政策在继续通过降准、公开市场操作、MLF投放等保持市场流动性合理充裕，引导市场利率稳中有降的同时，还应抓住CPI回落的时机，适时通过调降MLF操作利率，引导LPR的下行，带动贷款利率的下降来降低企业和居民部门资金成本，为稳投资、促消费、扩内需做贡献。

唐建伟表示，此外，还可在适当的时机对存款利率进行“并轨”，进一步推进利率市场化。在市场利率下行趋势中，实现银行负债成本与市场资金成本趋势的联动，减轻银行负债端压力，激发银行服务实体经济的主动性。