屡遭质疑 乾德电子过会后三个月撤回IPO申请

　　曾于三个月前过会的深圳市乾德电子股份有限公司（下称“乾德电子”）主动撤回IPO申请。5月7日，深交所正式终止对其相关审查。消息一出，业界哗然。《经济参考报》记者注意到，尽管深交所未披露具体的撤回原因，但此前创业板上市委会议曾对乾德电子毛利增速远高于收入增幅、毛利率高于可比公司等问题进行问询。不仅如此，市场对于乾德电子对外投资、产能利用率等问题亦提出了质疑。深交所披露的数据显示，截至5月8日，共有76家公司撤回了深交所创业板IPO申请。

　　毛利率与同业表现迥异

　　乾德电子成立于2001年9月7日，是一家专业从事精密连接器的研发、设计、生产及销售的高端制造类企业。公司以产品研发设计、精密模具研发制造、高速精密冲压及注塑、自动化生产设备开发为核心，以窄间距BTB连接器母端子折弯、Type-C 铁壳深抽引、全自动多金属料带一次性埋入射出成型、第三代3D免焊压接端子、四面裸镍电镀以及铑钌电镀等核心技术为支撑，为下游客户提供精密连接器，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域，客户群体主要是 3C 产品厂商，包括苹果、三星、小米、VIVO、OPPO等全球移动通信终端前六大品牌。

　　2020年7月10日，深交所受理了乾德电子创业板IPO申请，公司拟发行不超过4500万股，投资“（郑州）年产10亿只精密连接器”、“（启东）年产10亿只精密连接器”和“研发中心建设”三大项目，合计拟投入募集资金5.69亿元。

　　由于乾德电子在毛利率、产能利用率和诉讼等方面存在争议，深交所先后对公司进行了两轮问询。

　　招股说明书显示，乾德电子2019年营业收入增速并不高，但是同年净利润却同比大幅增长了205.31%，公司称主要原因在于产品毛利率提升，从2018年的29.73%大幅增加到2019年的38.21%。

　　从过往情况来看，乾德电子2017年、2018年、2019年、2020年上半年的综合毛利率分别为29.89%、29.73%、38.21%、39.87%，2018年至2020年上半年同比分别增长了-0.16%、8.48%和1.66%。

　　但从同行业可比公司的平均值表现来看，其同期的毛利率水平分别为22.05%、20.50%、20.65%和21.93%，同期增长幅度为-1.56%、0.16%和1.28%。

　　显然，乾德电子的毛利率异于同行。

　　对此，乾德电子分别以立讯精密和长盈精密作为可比对象，认为公司业务结构与两者存在较大差异，可比性较低。

　　从连接器产品的毛利率表现来看，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，乾德电子的连接器产品的毛利率分别为33.18%、32.64%、40.02%、40.70%。对于较高的产品毛利率水平，公司解释称，高毛利的BTB产品、“三选三”卡座产品、Type-C产品占据了先机，故而获得较高的毛利率。

　　《经济参考报》记者注意到，以Type-C产品为例，乾德电子的Type-C连接器销售均价一直显著高于同行业可比公司胜蓝股份（300843）。以2019年的数据为例，乾德电子的Type-C 连接器单位生产成本比胜蓝股份高出不到10%，但是售价却相当于胜蓝股份的140%，进而导致该产品毛利率大幅超越胜蓝股份。但是，在产品类型相同、终端销售对象相似，甚至产品的生产成本都相近的背景下，乾德电子却能够取得超过可比公司40%的产品溢价，这样的数据合理性令人质疑。

　　此外，乾德电子认为电镀产能也对产品的高毛利率表现有着显著影响。公司称，若剔除 BTB、“三选三”卡座及WTB 类产品的毛利率，报告期内，公司连接器产品的毛利率分别为33.69%、30.65%、35.34%及36.08%，除2018年毛利率水平有所下降外，报告期各期毛利率水平相对较为平稳；同时，若进一步剔除公司自有电镀产能对毛利率水平的影响后，连接器产品的毛利率水平与同行可比公司长盈精密2014年至2016年手机及通讯产品连接器的平均毛利率 27.26%不存在显著差异。

　　涉嫌隐瞒重大投建项目

　　除畸高的毛利率外，市场质疑的另一个重点是乾德电子的重大项目。

　　招股说明书显示，乾德电子的连接器产品产能在报告期内增长较大，2017年的产能仅为23.77亿件，2019年便增加到32.55亿件。但同期，该公司的员工人数却持续减少，2017年的员工总数还有3737人，在产能大增的2018年降低到3575人，2019年进一步降低到2905人。

　　这导致公司在主营业收入连年小幅增长的同时，主营业务成本中包含的直接人工却持续下降，从2017年的1.38亿元下降到2019年的0.97亿元，与主营业务收入的变动趋势明显相悖。

　　不仅如此，根据《河南建设工程信息网》、《天工网》等多家网站公布，乾德电子曾在2013年到2016年投资建设过“郑州市乾德电子有限公司年产30亿只精密连接器工程”，该项目的工程投资总额就高达3亿元。然而，按照招股书显示的信息，截止到2017年末，乾德电子的连接器产品产能也不过才23.77亿件，与公开信息中涉及到的“30亿只精密连接器工程”相差巨大。

　　因此，由于上述项目情况不明，导致市场对于乾德电子的产能利用率提出质疑。

　　深交所公告显示，乾德电子于今年1月28日通过了创业板上市委审核。4月26日，乾德电子申请撤回IPO申请文件。5月7日，深交所根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第六十七条，决定终止对乾德电子创业板IPO的审核。

　　同花顺iFind数据显示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，乾德电子母公司期末资产负债率分别为39.57%、40.22%、41.87%、49.12%,公司流动比率分别为1.37、1.05、1.36、1.26，速动比率分别为0.72、0.61、0.86、0.80。

　　值得注意的是，尽管乾德电子债务压力较小，但撤回IPO申请后，不仅乾德电子实际控制人王涧鸣、马广敏、王佳文财富大缩水，公司其他20余位合伙人的账面财富也将大受影响。