贵金属何时结束调整？

2020年7月末至8月初，国际贵金属价格一度直线上行，金价历史高点被持续打破。在8月4日首破2000美元/盎司大关后，北京时间8月7日晚间，纽约黄金期价一度达到2089.2美元/盎司，白银价格也刷新2012年末后的高位。

然而，伴随近期大宗商品价格普遍走强，此前“牛气冲天”的金银开始持续下滑，上演跷跷板效应。这也从另一侧面折射出市场对后疫情时代经济复苏、避险需求下降的普遍共识已经形成。

近日，纽约黄金期货价格已一度跌破1800美元/盎司大关。11月26日，伴随原油、黑色系等商品价格上行，国内期货市场上沪金主力合约再度走跌。从8月7日最高454.08元/克到近期最低378元/克，国内黄金期货价格三个多月来累计跌幅近17%。

“后疫情时代实体经济复苏、海外疫苗预期向好，这些都意味着疫情对经济冲击在逐步消散，尾部风险已经下降，这也是近期周期股大涨的原因之一。”在宝城期货金融研究所所长程小勇看来，驱动因素消失将反而变成拖累。流动性宽松带来的货币贬值预期和通胀预期消失后，贵金属就没有持有价值了。

他表示，贵金属不是一般的商品，可以视作类金融资产，而美元实际利率是影响黄金、白银价格走势的最重要因素。随着美元利率上升，意味着持有黄金和白银是不划算的。目前持有其他风险商品的收益率相对更高，所以大家都在抛售贵金属。最新数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量在11月17日降至1226.3吨，创下7月23日以来最低记录，但依旧高于去年同期的891.79吨，黄金投资需求环比回落带来的是黄金价格受压回落。

海通证券期货研究所主管高上也认为，本次疫情淋漓尽致体现了贵金属的避险作用。尽管近期拜登推出系列贵金属刺激方案，弱化美元，但是贵金属最大的避险功能缺失，黄金目前已经见到高点。他认为，2020年受全球疫情冲击，原油成为年度跌幅最大的商品，而今年在大类资产中，黄金的涨幅位居第一。两者同样作为反映全球经济复苏的重要指标，未来一年将呈现跷跷板效应。随着经济回暖，明年原油、黄金的涨跌趋势或将与今年倒置。

“目前欧美新一轮救助措施的推进遭遇阻力，欧盟内部对于救助措施存在分歧，美国两党仍未从大选的震荡中恢复实质接触。不过隔夜公布的美国最新的制造业和服务业数据好于预期，疫苗研制利好频传，这增加了市场对于新一轮刺激措施出台必要性的疑虑，乐观情绪推动股市和美元回升，金银价格承压回落。”在卓创贵金属分析师张伟看来，贵金属后期仍存在价格上行动力，他表示，当前疫情形势依然严峻，封锁措施已失人心，如果财政货币方面再推进不下去，势必将激化内部矛盾，加剧激进、民粹势力冒险举动。后市，宽松加码、疫苗助力、封锁失势、消费企稳，通胀预期可期，实际利率下降将推动金银价格反弹。由此来看，金银逆转当前调整走势的转折或将出现在新一轮救助措施出台的档口。